銳科激光點評:業績階段承壓 長期受益激光器國產替代

來源:中信證券    關鍵詞:銳科激光, 激光器,    發布時間:2020-03-03

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公司全年實現收入20 億元(同比+38%),歸母凈利潤3.2 億元(同比-25%)。收入增長主要系公司激光器產品出貨量持續增長;凈利潤同比下滑主要系競爭加劇以及激光器產品價格下滑所致。往后看,公司中低功率產品已具備競爭力和性價比,同時積極拓展高功率產品,預計國產替代疊加產品結構優化將帶動收入持續高增長。

價格戰、銷售返點及收入確認等因素,公司2019 年業績承壓。公司發布業績快報,2019 年實現營收20.14 億元,同比+37.78%;歸母凈利潤3.26 億元,同比-24.68%。就單季度而言,公司Q4 實現營收5.97 億元,同比+58.04%;歸母凈利潤0.46 億元,同比-33.01%。公司收入實現高增長,主要系公司產品銷量以及市場份額穩步提升;但是凈利潤表現低于市場預期,一方面系公司年內對激光器產品采取以價換市策略,另一方面2019Q4 返點金額較大影響業績表現,同時技術開發服務由于客戶驗收等原因,收入確認有所延后。展望2020 年,由于疫情影響,公司湖北總部暫定3 月中旬復工,但是無錫工廠和上海國神激光已于2 月10 日起逐步復工,保持較高產能利用率。需求端,我們預計部分訂單將從Q1 延遲至Q2,全年將呈現逐季向好的趨勢。同時,我們判斷公司與全球龍頭IPG 的價格戰基本結束,后續面對國內競爭對手將更具有主動性。我們長期看好公司作為國內激光器龍頭的地位,預計今年市占率有望進一步提升,對應預測收入同比+30%至26 億元。

自制率提升+自動化改造+激光器產品結構優化,毛利率有望回穩。公司2019Q1/Q2/Q3 毛利率分別為35%/30%/32%,Q3同比-17pcts 但環比+2.7pcts,同比下滑主要系競爭加劇,環比改善則彰顯公司在成本端的管控初見成效。后續我們認為公司毛利率將進一步回穩,主要系:1)公司租賃激光院廠房擴充上游元器件產能,預計逐步釋放,提升光纖、光柵等自制率水平;2)目前已量產的單模產品功率最高達3000W,后續有望繼續提升,有效減少高功率產品內部組件數量,帶動成本下降;3)產線自動化水平提升;4)產品結構優化,高功率產品占比提升。

橫縱雙向拓展,長期看好公司光纖激光器龍頭地位。橫向看:公司積極拓展激光器品類,包括自研直接半導體激光器,收購國神光電切入超快激光器。縱向看:上游布局泵浦源、光纖、光柵等元器件實現垂直一體化。同時國內長光華芯、銳晶激光等已經具備部分激光芯片供應能力,公司未來有望通過自制+國產化采購進一步降低對海外產品的依賴,逐步縮短與國際巨頭的差距。光纖激光器行業正逐步打開國產替代階段,長期看有望滲透工業切割、焊接等各領域,我們看好公司在激光器行業的深耕,橫縱兩向拓展料將帶動公司持續成長。

風險因素:高功率研發不及預期;下游行業疲弱;宏觀經濟增速下行;價格戰持續。

投資建議:光纖激光器行業全球市場約25 億美元,目前正處于國產化起步到加速突破的過程,公司作為國內光纖激光器龍頭企業,有望憑借性價比鞏固低功率市場,同時積極投入研發拓展中高功率市場已初見成效。由于行業競爭持續,公司產品價格下滑,以及國內疫情影響。

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